大亚科技(000910)的环境与升达林业大抵雷同。
德尔国内家居股分有限公司(下称德尔家居)操纵节沐日的空档期，北京包装公司于9月16日在证监会网坐挂出招股阐明书担当社会监视，并于9月19日乐成过会；傍边扣除9月17日、9月18日两天节沐日，仅留一个事情日给社会监视；如许做的目的便是为了削减担当社会监视的时间，以免没必要要的贫苦，也是浩繁IPO的习用伎俩。
恰是这可疑行动，德尔家居的招股书更受媒体的存眷，也针对它的招股书提出了浩繁的质疑。
员工人数与营收增加不符合
德尔家居前身是德尔地板，建立于2004年12月，随后几年间颠末一大轮的资产整合，变成如今的德尔家居。公司从事中高级强化复合地板、实木复合地板研发、出产和贩卖。经营形式便是洽购原质料，然后找代工企业出产加工或部分自已出产，末了贴上德尔的品牌在市场上贩卖。
德尔家居2008年的业务支出为3.13亿元、2009年为4.14亿元、2010年为5.09亿元、2011年上半年为2.67亿元；2008年至2010年的业务支出增加率为27%左右。2008年的净成本为4742万元、2009年为8479元、2010年为9779万元、2011年上半年为5481万元；2008年至2010年的净成本增加率为46%左右。
值得存眷的是，德尔家居业务支出以年复利27%的速率增加，茶叶包装盒净成本以年复利46%速率增加，而员工人数却故步自封，乃至没为大部分员工缴社保用度；招股书表现，2008年德尔家居员工总数为481人，2009年为513人，2010年为430人，2011年上半年为466人；2008年至2010年三年间只为30%的员工缴了社保；这里就存在一个相当大的疑难了，作为制作业，业务支出高速增加的同时，员工人数反而降低了？净成本高速增加的同时，却没为70%的员工缴交社保？
看看同类上市公司。升达林业(002259)2008年业务支出为5.47亿元，净成本2300万；2009年业务支出为5.63亿元净成本1500万，2010年业务支出为6.86亿元，净成本3600万。而2008年员工总数为1221人，2009年为1226人，2010年为1391人。可见，升达林业员工人数跟着营收的增加而增加，在2009年遭到经济危急的打击，公司呈现了净成本的倒退，而德尔家居却桂林一枝的高速增加，而且员工人数显现负增加。
在招股书中，德尔家居表明应用了高档办理手段“扁平式深度营销”来完成其高效的经营，别的因为员工中农夫工人数较高，傍边大大都人不肯意缴交社保用度，才致使社保欠缴的环境。
红利本领可疑
招股书中，德尔家居木地板2010年的毛利率为33.26%，升达林业为33.78%，大亚科技为35.59%，科冕木业(002354)为16.21%；值得细致的是升达林业和大亚科技享有高毛利的缘由是它们具有上游的林业资本，有完整的财产链。2010年华泰结合证券研究所的研究陈述表现，大亚科技旗下的圣象品牌具有林地100万亩；升达林业停止2010年12月31日，节制质料林24万亩，此中具有林权证林地22万亩。而没具有林业资本、重要从事出口业务的科冕木业的木地板业务具有低毛利率是可以明白的；可是德尔家居没有上游资本却具有与升达林业、大亚科技相当的毛利率，确切令人费解。
别的它2010年的净成本率为19.2%，远高于同期升达林业的5.27%、大亚科技的4.72%、和科冕木业的4.43%。净成本率高有两个缘由，一个是售价比敌手高，另外一个是本钱比敌手低。从本钱来阐发，德尔家居2010年从大亚科技的江西分公司洽购了1.16亿的基材板，占了总洽购额的32.38%。明显，大部分原质料从合作敌手那边洽购，本钱比合作敌手低是不大概的。
从售价方面阐发，德尔家居2009年的强化复合地板贩卖单价为50.47元/平方米，礼品包装盒实木复合地板的贩卖单价为150.33/平方米。记者查阅大亚科技于2009年登载的通知布告，大亚科技收买圣象团体股权名目陈述书表现，圣象品牌的强化复合地板贩卖单价为65.2元/平方米，本钱单价为43.3元/平方米、实木复合地板贩卖单价为154.5元/平方米，本钱单价为96.8元/平方米。德尔家居在贩卖单价方面低于大亚科技旗下的圣象品牌。
别的，若依照德尔家居在2009年29.55%的毛利率推算，其复合地板本钱单价为33元/平方米，实木复合地板的本钱单价为105元/平方米，其本钱单价已靠近大亚的品牌地板本钱单价。在这一点上是难以明白的，由于德尔家居的重要原质料供给商便是大亚科技，怎样大概出产进去的木地板本钱靠近于供给商的本钱呢？
售价比敌手低、本钱实际上比敌手高，而毛利率却与敌手相当，净成本率数倍高于具有完整财产链和品牌订价本领更胜一筹的大亚科技，独一的表明便是德尔家居具有超常的办理程度。
经营目标优于同行数倍让人咋舌
德尔家居的招股书中，有几个令人咋舌的经营目标，2010年应收账款周转率是302.2，数十倍高于升达林业的20.2二、科冕木业的4.4五、大亚科技的13.06。这个目标公式是：应收账款周转率(次)=赊销支出净额÷均匀应收账款。其数值越高，代表公司的品牌议价本领强，收账快。招股书表现，德尔家居2010年的应收账款为274万(无应收单子)，同期业务支出为5.09亿，应收账款占业务支出的比例为0.53%；一样的目标，升达林业为6.1%、科冕木业为25%、大亚科技为7.4%。差距之大让人咋舌。明显，作为木地板出产商，做5亿的生意只要274万的应收账款，在实际的贸易环境中是很是难做到的。
别的，存货周转率目标，德尔家居在2010年的存货周转率为6.4五、数倍高于同业均匀值的2.44；贩卖用度占业务支出比率为4.89%，远低于同业业均匀值的8.5%；办理用度占业务支出的比率为3.22%，一样远低于同业业均匀值的6.03%。阐明德尔家居在贩卖用度、办理用度、存货等几方面的目标均数倍比例少于合作敌手，在实际中也是很是难做到的。
经营超出行业周期
木地板行业有较着的经济周期属性，其景气周期与房地产行业和微观经济有紧密的联系关系，翻查几家同业业公司的积年年报：科冕木业2009年净成本倒退13.84%、2010年倒退58%、2011年上半年倒退10%；升达林业2008年净成本倒退37%、2009年倒退35%，2011年上半年倒退49%；大亚科技2008年净成本倒退7%、2010年净成本倒退8%、2011年上半年倒退11.39%。
以上公司对付事迹倒退的缘由表明为行业合作日益剧烈，原质料、休息力的代价下跌致使本钱回升，房地产市场微观调控日益严厉等浩繁缘由致使事迹倒退。
德尔家居如下面所说，净成本的复合增加率到达46%，已远远超出了行业均匀程度，又是一个难以明白的超出。
